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广汇能源(600256):业绩短期受累能化价格 LNG提升长期竞争力

时间:20-08-26 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司公告:公司发布2020 年半年报,2020H1 公司实现营业收入67.36 亿元(YoY+4.91%),归母净利润为6.45 亿元(YoY -17.53%),非经营性净利润7.24 亿元(YoY-8.31%);其中二季度实现营业收入36.21 亿元(YoY +14.54%,QoQ +16.28%),归母净利润3.86 亿元(YoY +14.93%,QoQ +48.77%),基本符合我们的预期。

煤炭及煤化工业务经营稳定,业绩主要受能化价格拖累。2020H1,公司新换煤炭筛分系统提升出块率及炼化投产导致自用煤量上涨,原煤产量仅270.15 万吨(YoY -18.1%);清洁炼化增产增效成果显著,提质煤产量达184.02 万吨(YoY +79.5%);哈密新能源二季度延后装置年度大修时间,甲醇产量达到56.06 万吨(YoY +7.1%)、煤基油品产量为31.12万吨(YoY +59.6%)。但原油价格及需求下滑导致能化价格整体下行,环渤海动力煤同比下跌5.2%至543 元/吨,新疆甲醇价格同比下跌22.5%至1102 元/吨。红淖铁路实现连续稳定运行,2020H1 完成装车1393 列,货物发运量474 万吨,同比增长110.7%。

LNG 进口贸易价差进一步扩大,看好后期天然气需求恢复。受吉木乃工厂上游哈国电厂故障影响,公司2020H1 实现天然气产量5.05 亿方,同比下滑7.3%;启东LNG 三期16万方储罐于6 月投产,上半年共接收LNG 外轮12 艘次、接卸LNG 72.3 万吨,实现外购天然气销量9.42 亿方,同比增长26.0%,其中二季度接卸LNG 54.7 万吨,环比增长210.2%。受天然气需求下滑及原油价格下跌影响,全国LNG 出厂价同比下滑25.0%至3137 元/吨,LNG 现货到岸价同比下跌102.8%至2.89 美元/百万英热,综合进口均价同比下跌18.3%至367.6 美元/吨,明显超过国内LNG 销售降幅,LNG 进口贸易价差进一步扩大。当前受热浪、供应关闭和LNG 订单取消后市场迅速收紧等因素影响,全球天然气价格大涨,后期不排除在2020 年冬季旺季、或2021 年LNG 需求恢复,景气回升的可能性。

在建工程稳步推进,LNG 与煤化工业务齐头并进。公司拟发行可转债募集不超过33 亿元,募集资金用于启东LNG 项目及荒煤气制乙二醇项目建设,并偿还部分有息负债。目前,启东四期20 万方储罐已进入建设阶段,天然气管线项目也稳步推进;40 万吨乙二醇项目已进入基础设施施工阶段,预计于2021 年8 月投料试车,乙二醇原料为1000 万吨煤炭分质利用项目副产荒煤气,目前仅作燃料使用,项目投产后将大幅提升公司资源利用效率。

投资建议:考虑到天然气价格上涨对于业绩的影响,我们上调2020-22 年 EPS 预测至0.22元、0.32 元、0.40 元(调整前为0.19 元、0.31 元、0.39 元),对应PE 估值为13X、9X、7X,考虑到公司资源储量优势,及未来新项目带来的成长性,维持“买入”评级。

风险提示:天然气需求下滑;油价长期处于低位;甲醇供应过剩。