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广汇能源(600256):短期受能源价格下行拖累 长期天然气及煤化工业务成长助力

时间:20-05-19 00:00    来源:申万宏源证券

投资要点:

业绩基本符合预期。公司公告2019 年报及2020 年一季报。2019 年实现营业收入140.42亿元(YoY +8.81%),归母净利润16.02 亿元(YoY -8.12%),其中2019Q4 归母净利润4.08 亿元(YoY +6.61%;QoQ -0.77%)。公司2020Q1 实现营业收入31.14 亿元(YoY -4.43%;QoQ -25.97%),归母净利润2.59 亿元(YoY -41.93%;QoQ -36.48%);基本符合我们预期。

业绩受能源价格下行拖累。公司主营业务稳定,2019 年、2020Q1 甲醇产量为112.88 万吨(YoY +3.5%)、26.98 万吨(YoY -4.6%);原煤产量为544.26 万吨(YoY +0.8%)、144.93万吨(YoY +14.4%),其中提质煤产量277.11 万吨(YoY +252.2%)、94.11 万吨(YoY+111.4%);天然气自产11.25 亿立方(YoY -5.4%)、2.46 亿立方(YoY -13.7%);外购天然气销量17.87 亿立方(YoY +54.9%)、3.13 亿立方(YoY -1.05%)。2019 年、2020Q1 新疆地区甲醇价格同比分别下跌28.6%和16.1%,2019 年公司LNG 销售均价同比下滑6.6%,2020Q1 国内LNG 均价同比下跌25.3%、环比下跌13.9%,能化价格下滑拖累公司业绩。

煤炭提质、红淖铁路及LNG 项目给予公司长期成长空间。公司煤炭产品附加值不断提升:

1000 万吨煤炭分级提质项目完全投产,提质煤、煤基油品产量实现快速增长;荒煤气制乙二醇已开工建设;煤焦油加氢项目进入试运行阶段。红淖铁路试运营进展顺利,2019年全年运输产品623.36 万吨,2020Q1 发货量达270.10 万吨,同比增长148.7%,项目有望在2020 年贡献利润。公司天然气产业链配备完善,除哈密、吉木乃工厂的自产LNG外,西部建设宁夏中卫LNG 转运分销基地、东部持续扩张启东LNG 接收站、中部规划岳阳LNG 接收站,项目区位布局完备。其中,启东2#16 万立方储罐预计2020 年投入使用,5#20 万立方储罐已完成初步设计。我们认为国内天然气消费能保持稳定增长,加之海外LNG 出口能力增加,有利于国内具有LNG 接收及仓储能力的公司。公司资产相对较重,随着项目落地带来协同改善,未来资产回报率有望提高。

投资建议:我们认为公司资源属性强,资本开支可控,随着新建项目的逐渐投产,未来边际改善空间大。由于短期油价低迷、需求下滑,我们下调2020-2021 年归母净利润分别为12.92、20.97 亿元(调整前分别为26.26、30.61 亿元),新增2022 年预测为26.26亿元,对应PE 估值分别为13、8、7 倍。公司目前PB 仅1.1 倍,考虑到公司资源储量优势,及未来新项目带来的成长性及边际改善空间,维持公司买入评级。

风险提示:天然气需求下滑;油价长期处于低位;甲醇供应过剩。