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广汇能源(600256):三季度业绩环比改善 预计天然气需求好转

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

三季度业绩环比改善,基本符合我们预期。公司前三季度实现营业收入98.35 亿元,同比增长5.81%;归母净利润为11.94 亿元,同比减少12.27%。其中2019Q3 净利润4.11亿元,季度同比下降16.8%,但环比上升22.3%,基本符合我们预期。

主要业务保持增长,2020 年有望实现高增长。三季度公司甲醇产量30.99 万吨,环比增长28.7%;原煤产量151.62 万吨,环比增长4.37%;天然气产量2.916 亿立方,环比增长12.21%。公司多个在建项目稳步推进,有望带动业绩持续增长,其中:南通三期2#16万立方米LNG 储罐项目报告期内完成总工程量的80%左右,信汇峡120 万吨/年粗芳烃加氢项目(一期60 万吨/年)正在进行投料试车,荒煤气综合利用年产40 万吨乙二醇项目也已于9 月开工建设等。此外,红淖铁路试运营,在2019 年1-9 月完成1219 列运输,运输产品共413.25 万吨,其中:三季度运输产品185.39 万吨,环比增长31.22%;我们预计此项目将在2020 年转固并贡献利润。

预计天然气需求好转。公司整合天然气产业链,除哈密、吉木乃工厂的自产LNG 外,江苏启东LNG 持续扩张。1-9 月份启东LNG 实现外购气销量87.80 万吨(约12.23 亿万立方米), 同比增长66.79%。根据国家统计局数据,1-9 月国内天然气产量1277 亿立方米,同比增长9.5%;天然气进口7122 万吨,同比增长10.0%。我们认为国内天然气消费仍能保持稳定增长,加之海外LNG 出口能力增加,东北亚地区定价权完善,有利于国内具有LNG 接收及仓储能力的公司。

资产负债率可控,现金流良好,维持稳定资本开支。公司目前资产负债率约65%,2019三季度经营性现金流净额为24.78 亿元,同比下降23.53%,主要系产品销售价格下降所致;此外公司三季度应收票据及应收账款增加,主要是煤炭业务票据结算及结算期等因素导致。我们认为公司自2016 年起现金流逐步改善,同时对于资本开支更加有序稳定;公司固定资产相对较重,随着各项目逐渐实施带来协同改善,未来资产的回报率有望提高。

投资建议:我们认为公司资源属性强,资本开支可控,随着新建项目的逐渐投产,未来边际改善空间大,业绩稳定性增强。由于今年甲醇价格较低迷,且公司部分项目进度略放缓,下调2019-2021 年盈利预测,分别为18.47、26.26、30.61 亿元(原预测分别为25.88、31.77、37.03 亿元),对应PE 估值分别为12、9、7 倍,考虑到公司未来新项目带来的成长性及边际改善空间,维持公司买入评级。

风险提示。天然气需求下滑;油价大幅下跌;甲醇供应过剩。

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